Healthcare / Drug Manufacturers UE

Las características presentadas anteriormente, entre otras, hacen de la industria farmacéutica un sector idóneo para la práctica de la inversión, sobre todo a largo plazo. Para comenzar a dirigir al lector hacia el objetivo de este trabajo que es la construcción de una cartera Buy&Hold, a continuación, se listan los principales elementos distintivos de la industria desde el punto de vista del inversor (fondo o particular).

• Sensibilidad al ciclo económico baja. La industria farmacéutica es poco sensible (al menos de forma negativa) al ciclo económico puesto que se dedica a la fabricación y comercialización de bienes de primera necesidad que se necesitan independientemente de la situación económica de un particular o general de un país. Además, como ya hemos visto en la sección anterior, muchos de los productos que fabrican las farmacéuticas son frecuentemente financiados por los gobiernos estatales, y esto favorece la inelasticidad de la demanda en este sector. A estas industrias se las denomina defensivas o “defensive” según la clasificación de Morningstar sobre la que se apoya el análisis que se realizará más adelante.
• Sensibilidad a otras variables exógenas. Existen otras variables externas que sí afectan de forma directa al sector y que deben considerarse a la hora de invertir. En el caso de la industria farmacéutica destacan la aparición de nuevas dolencias, patologías, virus o el caso más reciente, el establecimiento de una pandemia a nivel mundial como ha ocurrido con el COVID-19. En este contexto, las principales farmacéuticas que comenzaron la carrera para la obtención de la vacuna contra el COVID-19 el pasado año y han obtenido resultados favorables, han fortalecido sus posiciones en el mercado. De forma antagónica aquellas que, pese a participar en la carrera todavía no han llegado al objetivo o cuyos resultados han sido controvertidos y discutidos públicamente, han sido “castigadas” por los mercados.
• Idoneidad para el largo plazo. La larga duración del proceso de investigación y desarrollo de las farmacéuticas hace que el sector sea muy apto para la inversión a largo plazo. Lo anterior combinado con la poca sensibilidad al ciclo económico, permite que un inversor sea capaz de ajustar sus inversiones en función de los ciclos de los productos de una industria farmacéutica concreta, y dejarlas generando beneficios para recogerlos en el largo plazo.
• Riesgo y rentabilidad moderados. En línea con lo anterior, las acciones de las empresas de la industria farmacéutica suelen considerarse valores seguros. Por su poca sensibilidad al ciclo son poco volátiles y como consecuencia, poseen un riesgo bastante moderado y una rentabilidad acorde al mismo. Esto último soporta la idoneidad de este tipo de valores para la inversión a largo plazo con fines “aseguradores”, siendo poco atractivos para el retorno en corto.
• Precios elevados. Como consecuencia de todo lo anterior los precios de las acciones de empresas pertenecientes a esta industria, suelen estar por encima de la media del resto de sectores industriales. En este sentido, a la hora de construir una cartera Buy&Hold, se debería elegir una o un par de empresas farmacéuticas, y combinarla con otras acciones de empresas de sectores con un precio más asequible.

Sobre la tabla anterior, se señalan con color verde todos aquellos valores que se encuentran dentro del rango considerado como adecuado para cada uno de los ratios definidos. Posteriormente, se realiza un recuento del número de casillas en verde para cada una de las empresas analizadas, con el objetivo de obtener el porcentaje de cumplimiento para cada uno de los bloques de ratios y en cómputo global.

En primer lugar, el bloque referente a diversificación, crecimiento y rentabilidad está liderado por Roche y Novartis que presentan los mejores resultados del grupo y que, además, son notablemente superiores a los de sus peers. No obstante, por ejemplo, en términos de diversificación de negocio, son las otras tres, Bayer, GSK y Sanofi, quienes obtienen mejores puntuaciones por tener más líneas de negocio entre las que se incluyen áreas no farmacéuticas como es el caso del área de ciencia de cultivo de Bayer.

Si, por el contrario, profundizamos en el negocio puramente farmacéutico, destacan la diversidad de productos Sanofi y Novartis. Adicionalmente, esta última junto con Roche, alcanzan el mayor número de fármacos superventa de la muestra analizada, un total de 10 y 14 productos respectivamente.

En términos de rentabilidad pura, vuelven a destacar Novartis y Roche, que obtienen márgenes magníficos y mejores valores en términos de ratios de rentabilidad mucho mejores que el resto de las empresas. En este sentido, cabe destacar que Roche obtiene un resultado óptimo en todos los ratios de rentabilidad incluidos en el análisis. Finalmente, en cuanto al crecimiento de ingresos sólo son salvables los resultados de GSK (CAGR = 8,99 %) y de nuevo de Roche (CAGR = 6,30%), siendo los correspondientes al resto de peers negativos o muy próximos a 0.

En segundo lugar, se puede concluir que en términos de ratios de análisis fundamental Buy&hold están los resultados muy diversificados, aunque liderados por Bayer, seguida de cerca por  Novartis y Roche. En cuanto al reparto de dividendos, todas las empresas superar el umbral establecido del 3% salvo Roche, que se queda en un 2,93%. Sin embargo, si combinamos esta métrica con el dividend- yield medio de los últimos 4 años, es únicamente Bayer quien incrementa su rentabilidad, si bien es cierto que las diferencias no son muy notables para el resto de las compañías. Finalmente, cabe destacar el valor del beneficio por acción (BPA) asociado a Roche, que además es la única empresa junto a Novartis, que lleva repartiendo e incrementando sin interrupción sus dividendos durante más de diez años, lo cual es un aspecto muy positivo de cara a la estrategia de inversión seleccionada.

El caso del PER es destacable puesto que todas las empresas analizadas salvo Sanofi, obtienen valores inferiores a 20, mientras que la compañía francesa alcanza el valor de 40,2. Esto es debido a que el precio de las acciones de Sanofi cerró el 2019 con uno de los valores más altos registrados durante el año (89,62) y que al ser esto un fenómeno puntual, la empresa por conservadurismo no corrigió su BPA en consecuencia y lo mantuvo en un 2,23, modificándolo después en 2020. Este caso particular ha sido sonado en el mercado, y algunas fuentes indican que este valor supone que los participantes en el mercado creen que la compañía tendrá un mejor rendimiento que sus peers mirando al largo plazo [40].

En cuanto a los últimos dos bloques, por un lado, son de nuevo Roche y Novartis quienes lideran el de liquidez y capacidad de generación de caja y obteniendo en particular Roche, un valor óptimo en todos los ratios incluidos en este grupo. Por otro lado, en términos de deuda, Roche vuelve a brillar en todos los resultados, pero esta vez en solitario puesto que el resto de las empresas obtienen resultados peores.

Finalmente, se puede concluir que, en conjunto, las tres mejores empresas son Roche, con 19 ratios favorables, Novartis, con 15 ratios favorables y se cuela finalmente Sanofi con 10 que, pese a no destacar especialmente en ningún bloque, consigue superar por únicamente un punto al resto de las empresas incluidas en la muestra, por su actuación aceptable en todos los ejes.

Sin embargo, al tratarse de empresas que cotizan en Europa (aunque todas ellas lo hacen también en la Bolsa de Nueva York), donde no existe unificación fiscal, resulta crucial considerar cual es la política de retención de dividendos en origen en cada caso. Generalmente, siempre se produce la doble imposición y se paga por los dividendos obtenidos en el país de origen y en el destino.

Para evitarla, la Agencia Tributaria española establece convenios de doble imposición con la mayoría de los países que permiten recuperar lo retenido en origen, con el límite que corresponde en España, que se establece en un 15%. A tal efecto, en ningún caso se podrá recuperar más de ese importe, incluso aunque en el país de origen la retención sea superior. Además, es necesario destacar que esta recuperación suele ser tediosa por la comunicación con los fiscos y en ocasiones el importe no compensará la molestia.

Aunque es un aspecto que no se ha tenido en cuenta a la hora de seleccionar la composición de cartera bajo este enfoque, se debe tener en cuenta la hora de invertir desde España.

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